【山西证券】研究早观点

时间: 2026-04-23 05:31:03 |   作者: 产品中心

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  ●【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（26）-生猪行业持续亏损，关注后续产能去化

  ●【衍生品研究】聚隆转债投资价值分析-我国改性塑料代表企业，下游需求持续爆发

  【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（26）-生猪行业持续亏损，关注后续产能去化

  本周（4月13日-4月19日），沪深300指数涨跌幅为1.99%，农林牧渔板块涨跌幅为2.41%，板块排名第11；子行业中果蔬加工、生猪养殖、肉鸡养殖、畜禽饲料、种子表现位居前五。

  本周生猪养殖亏损继续扩大。截至4月17日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为8.65/9.26/9.63元/公斤，环比上周分别+0.58%/-2.11%+/7.84%；平均猪肉价格为14.40元/公斤，环比上周-1.50%；截至4月17日，仔猪平均批发价格16.50元/公斤，环比上周持平。截至4月17日，自繁自养利润为-446.23元/头，环比上周下滑约22.63元/头；外购仔猪养殖利润为-290.48元/头，环比上周下滑约20.57元/头。

  饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场占有率进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场占有率得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。

  生猪行业在上半年或承压，但同时也是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务还没完成，如果行业价格持续低迷，或进一步助力市场化去产能。在生猪产业“反内卷”政策的引导下，政策调控下的产能去化也同步推进。此外，以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓。今年有极大几率会出现2021年以来第三次幅度较为显著的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。

  具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或拥有非常良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断的提高；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断的提高，收入结构一直在优化；当前处于PB估值的底部区域。

  我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细致划分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。

  风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。

  动力煤：化工需求持续释放，价格稳中有涨。动力煤产量平稳释放，多以确保长协煤发运为主，化工行业对煤的采购以刚需为主。截至4月17日，环渤海动力煤现货参考价772元/吨，周变化+1.18%；秦皇岛港动力煤平仓价769元/吨，周变化+1.05%。截至4月18日，环渤海九港煤炭库存2476万吨，周变化-11.48%。

  冶金煤：供应充足，下游维持刚需。炼焦煤供应充足，多数煤矿库存偏低，随着天气变暖，终端需求陆续恢复，钢厂较高开工支撑焦煤刚需。截至4月17日，京唐港主焦煤库提价1690元/吨，周变化+4.32%；京唐港1/3焦煤库提价1300元/吨，周持平；日照港喷吹煤1073元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周持平。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别852.15万吨和779.63万吨，周变化分别+0.76%、-0.61%；喷吹煤库存421.6万吨，周变化+0.57%。247家样本钢厂高炉开工率83.22%，周持平；独立焦化厂焦炉开工率73.67%，周变化-0.29个百分点。

  目前大秦线检修去库及进口煤到岸成本高企支撑煤价，电厂日耗处于季节性低位，化工、钢厂等行业带动煤炭需求。需关注非电行业刚需采购的持续性和5月后夏季用电高峰。

  投资建议：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和煤油气共振的【广汇能源】，与煤化工高度关联的【中煤能源】需要我们来关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【淮北矿业】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【兰花科创】、【盘江股份】等标的也具备较强配置价值。

  【衍生品研究】聚隆转债投资价值分析-我国改性塑料代表企业，下游需求持续爆发

  A+，债券余额1.67亿元，剩余期限3.28年。4月15日收盘价206.37元，转股溢价率24.10%。

  我国尼龙改性塑料代表企业，深耕碳纤维复材、长玻纤增强材料等，积极切入机器人、低空经济等新兴赛道。实控人刘越及其家族，合计持股28.08%。2025年营业收入28.61亿元、yoy+19.82%；归母净利润1.32亿元、yoy+57.05%。4月15日收盘总市值32.70亿元，PE TTM 24.68x。

  深耕新材料行业20余年，构建技术壁垒。公司深耕改性塑料、长玻纤、碳纤维、PEEK等特种工程材料产业。过二十余年积累，在配方设计、制备技术、产品认证等方面构建了深厚的技术壁垒，国家高新技术企业、国家专精特新小巨人企业、江苏省专精特新中小企业。

  下游需求持续爆发，新建产能支撑持续增长。公司下游应用广泛，新能源车轻量化（25年收入占比78.12%）；低空经济、具身智能、通讯电子等领域对耐低温、高耐磨、高绝缘提出更加高的要求。25年底公司转债项目5万吨/年特种工程塑料及改性材料生产线吨/年碳纤维复合材料生产线年底建成，为未来业绩增长提供了产能支撑。

  机器人、低空经济等业务有序推进。公司针对机器人关节、足端、外壳等部位开发了PA、PEEK、长玻纤增强材料、弹性体等完整材料解决方案，已开发8款专用材料，其中5款实现量产、3款验证。同时，截止25年底公司已累计设计制造14款无人机产品，26年2月与零重力飞机签订30套（架）电动固定翼整机定制合同，计划26年底交付。

  积极应对油价上涨影响。尼龙（PA66、PA6）和聚丙烯（PP）是公司主要原材料，受油价波动直接传导。公司已采取多元采购渠道、与主要供应商签订长期协议、合理库存管理、优化产品配方和产品价格调整等措施。

  基于山证可转债估值模型，不考虑强赎下修等条款变化，聚隆转债价格目前已处合理区间。但我们大家都认为公司基本面优异、PE估值较低，正股具备向上空间，可望支撑转债价格上涨。

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